Der Goldpreis hat jetzt zum ersten Mal die 3.100 USD pro Unze überschritten und bleibt damit auf einem historischen Höchststand nach einer Phase, in der sich der Markt gegen Ende 2024 etwas beruhigt hatte.
Während die ganzen „Trump-Trades“ langsam in den Hintergrund geraten, richten Anleger ihren Blick mehr auf die Risiken für das Wirtschaftswachstum in den USA und die zunehmende wirtschaftliche Unsicherheit. Die globalen Finanzmärkte sind im Wandel, da Trumps Zölle und die angespannte geopolitische Lage sowie wachsende wirtschaftliche Ungleichgewichte die Anleger dazu bringen, nach Diversifizierung und sicheren Werten Ausschau zu halten. Der starke Bullenmarkt für Gold zeigt, wie viele Käufer es weltweit gibt, von Zentralbanken und institutionellen Investoren bis hin zu wohlhabenden Privatanlegern. Gold zieht immer noch eine breite Masse an, so dass mindestens eine dieser Gruppen normalerweise bemüht ist, ihre Goldbestände zu erhöhen. Rückschläge wird es weiterhin geben, die werden jedoch kürzer und weniger gravierend ausfallen, als viele denken.
Die Stimmung der Anleger gegenüber Gold wird besser und dabei sehen die Firmen, die Edelmetalle abbauen, Chancen für bessere Leistungen. Der Goldpreis steigt und die Kosten bleiben überwiegend im Rahmen, sodass die Minengesellschaften ihre Gewinne steigern können. Die Bilanzen sehen gut aus und immer mehr Aktien werden zurückgekauft. Unternehmen im Edelmetallbereich werden im Vergleich zu breiteren Aktienmärkten ziemlich niedrig bewertet, aber es scheint, als hätten wir einen Wendepunkt erreicht, da Anleger wieder Interesse am Goldsektor zeigen. Angesichts der relativ kleinen Größe des Goldminensektors könnte schon eine kleine Umverteilung in diese unterbewerteten Aktien zu einem kräftigen Anstieg der Aktienkurse führen.
Geschwindigkeit und Särke des Anstiegs beim Gold haben viele Beobachter überrascht, und es deutet vieles darauf hin, dass der Markt auf diesen Niveaus gut unterstützt wird.
Die neuen Höchststände wurden durch starke physische Nachfrage von diversen Anlegern vorangetrieben. Funktionierend ist die Nachfrage von Zentralbanken, die ihre Goldreserven aufstocken, über Institutionen, die diversifizieren wollen, bis hin zu Privatpersonen, die einen sicheren Hafen suchen – die Bedeutung von Gold nimmt unter den aktuellen wirtschaftlichen Bedingungen weiter zu. Im Februar verzeichneten die börsengehandelten Goldfonds die höchsten monatlichen Zuflüsse seit drei Jahren, was auf einen Stimmungsumschwung im Goldsektor hinweist.
Gold hat sich im letzten Jahr besser entwickelt als der S&P 500 und auch die Minenwerte haben begonnen, besser abzuschneiden als physisches Gold. Wir sind überzeugt, dass wir an einem Wendepunkt stehen und dass die gegenwärtige Kapitalrotation dazu führt, dass Edelmetallminenunternehmen weiterhin auf den Goldpreis reagieren, wenn dieser ansteigt.
Der Anstieg des Goldpreises um ungefähr 1.000 USD pro Unze im letzten Jahr ist entscheidend für die Rentabilität der Bergbauunternehmen. Die Unternehmen im Edelmetallbereich haben sich bei steigenden Goldpreisen gut geschlagen, aber wir glauben, dass hier noch erhebliche Wertsteigerungsmöglichkeiten bestehen, da die Unternehmensgewinne darauf hinweisen, dass Kostenmanagement und Kapitaldisziplin weiter anhalten und die Gewinnspanne steigt. In früheren Goldhausse-Zyklen hatten die Bergbauunternehmen eine 2- bis 5-fache Hebelwirkung bei steigenden Goldpreisen; wir meinen, dass dieser Hebel wieder hochkommen könnte, wenn die Stimmung im Sektor wieder besser wird.
Ein umwälzender Wandel deutet auf eine starke Zukunft für Edelmetalle hin. Wir glauben, dass die oben genannten starken Nachfragetrends einen grundlegenden Wandel der wirtschaftlichen Bedingungen für Gold signalisieren. Früher wurde der Goldpreis stark durch Faktoren wie die Zinssätze in den USA, Inflationserwartungen und die Stärke des US-Dollars beeinflusst. In den letzten drei Jahren hat sich diese Beziehung jedoch aufgelöst, insbesondere die oft beobachtete umgekehrte Korrelation zu den inflation-adjustierten US-Zinsen.
Die Abkopplung des Goldpreises von seinen traditionellen Treibern spiegelt wider, dass die Käufer, die momentan die Goldnachfrage bestimmen, sich verändert haben. Die Nachfrage von Zentralbanken stützt den Markt weiterhin; jährlich wurden in den letzten drei Jahren über 1.000 Tonnen Gold gekauft. Hauptabnehmer sind Länder wie China, Polen und die Türkei, die sich ebenfalls unter den größten Käufern im Jahr 2024 befinden. Auch gibt es ein wachsen Interesse an Gold bei institutionellen und privaten Anlegern weltweit, vor allem aufgrund der wirtschaftlichen Unsicherheiten. Die Nachricht, dass Chinas Versicherungsunternehmen dazu ermutigt werden könnten, Gold zu erwerben, könnte ebenfalls eine bedeutende Antriebskraft sein. Diese Investoren scheinen weniger von den US-Zinsen oder der US-Dollar-Situation beeinflusst zu sein als westliche institutionelle Anleger, die in den letzten Jahren dem Markt ferngeblieben sind, aber erste Anzeichen für eine Rückkehr zeigen, wie die steigenden Zuflüsse in börsengehandelte Goldfonds zeigen.
Ein wesentlicher Wandel in der Sichtweise von Gold und anderen Sachwerten wird deutlich, insbesondere im Vergleich zum US-Dollar und zu US-Vermögenswerten. Ein Entdollarisierungsprozess findet vor allem in den BRICS-Ländern statt. Zum Beispiel hat China seine US-Schatzbestände in den letzten zehn Jahren um 38% verringert, und der Rückzug Russlands von US-Staatsanleihen nach der Ukraine-Invasion hat diesen Trend beschleunigt. Währenddessen gibt es viele Länder, die weiterhin Goldreserven anlegen. Der Anteil der US-Dollar-Reserven an den gesamten Devisenreserven ist in den letzten zehn Jahren um 8,6% gesunken, während der Goldanteil um 10,9% gestiegen ist.
Zudem steht auch die US-Wirtschaft vor Risiken, was die Nachfrage nach Gold als sicherem Hafen weiter ankurbeln dürfte. Der US-Dollar ist seit Trumps Präsidentschaft auf dem Rückzug, da Sorgen über ein langsameres Wachstum und potenzielle Stagflation auf Basis der anhaltenden Inflation zunahmen. Obwohl die Aussicht auf weitere Zinssenkungen geringer geworden ist, halten wir Zinserhöhungen für unwahrscheinlich. Das Defizit könnte jedoch weiter zunehmen. Das im März verabschiedete US-Ausgabengesetz plante Steuererleichterungen in Höhe von 4,5 Billionen USD bei nur 2 Billionen USD Einsparungen; das bedeutet, dass die Staatsverschuldung um 2,5 Billionen USD ansteigt. Trotz der neuen Bemühungen, die Verschuldung zu reduzieren, könnte die Schuldenlast bis 2025 auf über 1 Billion USD anwachsen, was das Risiko für Gold erhöht.
Es gibt Überlegungen, die US-Goldreserven, die seit 1973 bei 42 USD pro Unze bewertet werden, neu zu bewerten. Eine Anpassung an die aktuellen Preise könnte die US-Goldreserven von rund 11 Milliarden USD auf über 800 Milliarden USD anheben. Obwohl dies ein möglicher Weg wäre, die US-Bilanz zu stärken, ist es letztendlich nur ein Tropfen auf den heißen Stein und würde nicht einmal die Zinsen für ein Jahr decken. Dass diese Option tatsächlich diskutiert wird, zeigt unserer Meinung nach die steigende Bedeutung von Gold als Finanzinvestition und geopolitisches Instrument. Außerdem rückt der Markt für physisches Gold vermehrt in den Fokus, da an manchen Börsen Spekulationen über eine Verknappung des physischen Goldes aufkamen. Der Drang, Gold in die USA zurückzubringen, führte zuletzt zu Turbulenzen auf den physischen Märkten, vor allem bei der Bank of England, wo die Wartezeiten im Februar auf bis zu acht Wochen anstiegen. Angesichts dieser Verzögerungen beobachten wir, dass die COMEX sich durch die Streichung bestimmter OTC-Kontrakte von der LBMA distanziert, während einige Marktteilnehmer die Fähigkeit der LBMA, physisches Gold zu liefern, immer mehr in Frage stellen. Insgesamt sollen seit Dezember 2024 mehr als 600 Tonnen Gold in die New Yorker Tresore gebracht worden sein.
Die jüngsten Gewinne im Gold bieten den Unternehmen im Edelmetallbereich neue Möglichkeiten. Viele von ihnen stehen vor einem Schub an Rentabilität, der die Stimmung der Anleger in diesem oft übersehenen Sektor heben könnte. In den letzten Jahren waren Edelmetallaktien extrem unterbewertet: das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von Goldminen ist seit den Höchstständen 2020 um 46% gefallen, während Technologieaktien mit dem 18,9-fachen bewertet werden. Diese Unterbewertung zeigt sich noch deutlicher, wenn man bedenkt, dass die Fundamentaldaten für Edelmetallminen mittlerweile besser geworden sind. Die Ergebnisse des vierten Quartals 2024 waren vielversprechend, da viele Firmen Produktionswachstum und Kostenkontrolle belegen konnten. Bei durchschnittlichen Gesamtkosten von etwa 1.380 USD pro Unze haben die Bergbauunternehmen eine beachtliche Gewinnspanne. Diese positive Entwicklung der Margen eines Minenunternehmens steht in direktem Zusammenhang mit einer Neubewertung des Aktienkurses.
Das Potenzial für die Unternehmen im Edelmetallbereich ist erheblich, da sie momentan noch nicht das Leistungsniveau erreicht haben, wie in früheren Goldzyklen. In der Vergangenheit erzielten Bergbauunternehmen bei Goldpreiserholungen eine 2- bis 5-fache Hebelwirkung. Im aktuellen Zyklus war die Performance der Minen jedoch weitgehend gleich wie die des physischen Goldes.
Wir sehen zwei Gründe für die moderate Bewertung von Goldminenaktien. Erstens gibt es Bedenken bezüglich der Nachhaltigkeit des Goldpreises, der Kosten und der Disziplin im Kapitalmanagement des Sektors. Zweitens wird der Metallsektor von westlichen Anlegern nicht intensiv beachtet, da das Interesse eher den Mainstream-Aktien gilt. Obwohl die Zuflüsse in die börsengehandelten Fonds für physisches Gold in letzter Zeit gestiegen sind, haben die großen börsengehandelten Goldaktienfonds noch keinen signifikanten Anstieg an Zuflüssen verzeichnet, was darauf hindeutet, dass die Anleger hier noch nicht im größeren Stil dabei sind.
Dennoch scheinen Goldminenunternehmen für Investoren immer attraktiver. Neben den günstigen Bewertungen und der Erweiterung der Gewinnspannen sehen wir auch, dass Goldminenunternehmen mehr Kapital an ihre Aktionäre zurückgeben. Die Dividenden steigen entsprechend der bestehenden Politik, auch wenn einige Unternehmen ihre Ausschüttungspläne anpassen, um flexibler zu sein. Aktienrückkäufe sind ebenfalls auf dem Vormarsch, wobei Newmont Mining sein Programm auf 3 Milliarden USD ausweitet, Barrick Gold auf 1 Milliarde USD erhöht und Kinross Gold sowie B2 Gold die Wiederaufnahme von Rückkäufen planen.
Die Gesundheit des Sektors zeigt sich auch in den aktuellen Fusionen und Übernahmen in der Goldbranche, da es oft leichter ist, Firmen zu kaufen als neue aufzubauen. Im März stimmte Ramelius Resources dem Kauf von Spartan Resources für 2,4 Milliarden AUD zu, während Gold Road Resources ein 2,1 Milliarden USD schweres Übernahmeangebot von Gold Fields ablehnte. Mit Rückkäufen und externen Käufern scheinen die Aussichten für Edelmetallminenunternehmen vielversprechend zu sein. Zudem gibt es Anzeichen dafür, dass Disziplin in diesem Zyklus weiterhin besteht. Die Preisannahmen für Gold bei den Erzreserven sind in den fünf Jahren bis 2024 nur um 17% gestiegen, während die Goldpreise in dieser Zeit um 71% zugenommen haben. Generell blieb der Cutoff-Gehalt für die Reserven bei den einzelnen Minen unverändert. Bei den Prognosen zur Produktion und den Ausgaben haben die Betreiber von Goldminen ihre Erwartungen für 2024 weitgehend erfüllt oder übertroffen. Die Kontrolle über die Kosten war im Großen und Ganzen gegeben und scheint auch für 2025 stabil zu bleiben. Das Produktionswachstum blieb im vergangenen Jahr weitgehend konstant, was bedeutet, dass die Produktion nicht unbedacht gesteigert wird und die Produktionsprognosen vernünftig sind.
Neben der steigenden Nachfrage nach Gold sehen wir derzeit gute Aussichten bei einigen anderen Metallen. Auch wenn kurzfristige Schwankungen aufgrund industrieller Faktoren bestehen bleiben, haben sich Kupfer- und Silberminen besonders gut für eine Überperformance in der mittleren Frist positioniert.
Schauen wir uns Silber an: Das Metall hat seit einer Weile hinter Gold zurückgelegen, hat aber immer noch eine hohe Beta für die Bewegungen des Goldpreises. Der Silbermarkt hat seit 2021 ein strukturelles Defizit, das bis 2025 geschätzt 149 Millionen betragen wird. Die Nachfrage aus Investitionen war in den letzten Jahren schwach, und ähnlich wie bei Gold hat auch Silber mit mangelndem Interesse westlicher Investoren zu kämpfen. Der Unterschied beim Silber ist, dass über 50% der Nachfrage aus industriellen Anwendungen stammen, die schnell wächst. Besonders die Nachfrage nach Solarenergie und Elektronik sorgt für einen Schub beim Silberpreis und für die Betreiber von Silberminen. Es wird prognostiziert, dass bis 2030 die Nachfrage nach Silber aus der Solarpanel-Produktion etwa 29% des jährlichen Silberangebots ausmachen wird, im Vergleich zu etwa 23% im Jahr 2024. Wir glauben, dass die Rolle von Silber in der Technologie oft übersehen wird, und sehen Silber als den „unbesungenen Helden“ der neuen industriellen Revolution.
Quelle Bloomberg
Die Aussichten für Kupferbergbauunternehmen sind derzeit positiv, da die Kupferpreise neue Höchststände erreichen. Kupferminen haben in letzter Zeit auch eine ermutigende Leistung gezeigt und sind seit Jahresbeginn um 10% gestiegen, obwohl wir glauben, dass der Sektor noch mehr Potenzial nach oben hat. Ähnlich wie die Edelmetallproduzenten profitieren auch die Kupferminen von den steigenden Kupferpreisen in einer Zeit, in der die Kosten weitgehend kontrollierbar sind. Einige Kupferunternehmen werden von Edelmetall-Nebenproduktgutschriften unterstützt, was einen zusätzlichen Vorteil für den Sektor schafft. Das Wachstum der Kupferproduktion bleibt langsam, da die Preise seit einiger Zeit unter den Anreizen für neue Projekte liegen.
Mit der starken Entwicklung des Edelmetallsektors und den vielversprechenden Aussichten für andere Bereiche der Metall- und Bergbauindustrie glauben wir, dass es jetzt eine spannende Zeit für Anleger in Bergbauaktien ist.
Neben der jüngsten Stärke in einigen Sektoren, insbesondere bei den Edelmetallen, sehen wir auch, dass die zunehmenden geopolitischen Bedenken hinsichtlich der Lieferketten für wichtige Rohstoffe weitere Chancen für aktive Investoren eröffnen.
Angesichts der sich abzeichnenden Trendwende bei den Anlegern erkennen wir, dass auch bei der kleinen Größe des Bergbauaktienuniversums eine kleine Umschichtung von Mainstream-Aktien zu Minenaktien große Veränderungen herbeiführen könnte. Wie wir in der Vergangenheit gesehen haben, kann der Sektor während eines Bullenmarktes beträchtliche Renditen erzielen.
Wenn wir Sie beim aktiven Management und dem Finden der richtigen Minenaktien und Fonds unterstüzen können, melden Sie sich gerne. Neben der Beratung zu aktien und fonds bieten wir selbstverständlich auhc andere Anlagemöglichkeiten an.
